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海外投资应注意的四个核心问题,千拓股票网

配资圈 配资圈 06月28日

海外市场概况

近期的市场变化可以用洗三温暖来形容,驱动市场的力量随着时间推移而不断改变,局势也愈加复杂。回顾这段历程,2017年全球经济同步增长和低利率环境推动了股市上涨。此现象在2018年初发生了变化,美国开打贸易战并课征关税令市场担心中国经济放缓。与此同时,美联储开始进行有如”自动驾驶”般的加息步伐,尽管对新兴市场资产来说是一个挑战,但因美国经济强劲,股市并未受到太大冲击,于2018年第三季度美股票配资股创下历史新高。但在2018年第四季度,市场担心美联储无法停下加息的步伐,犯下货币政策上的错误,加上对中国经济疲软影响全球经济的恐慌,我们看到全球股市和信贷大幅下跌。

随后进入2019年,今年大多时间股市一直健康攀升,得益于美联储采取更加温和的态度,并表示即使通胀率略高于其目标也不会被迫进一步加息。另外,市场对于中美之间达成贸易协议的可能性上升,种种原因均导致今年1-4月全球市场急促且猛烈的反弹。在上一季的资产配置报告中我们亦提及,年初股市、债市的反弹主要来自于估值扩张的贡献以及信贷利差快速收缩,资产价格已反映市场多数利好消息。

当我们进入5月,认为标准普尔500指数能再次创下历史新高。然而,美国宣布将继续提高从中国进口商品的关税,这一消息对投资者构成了考验。当月新兴市场和标准普尔500指数均下跌超过6%。美国国债收益率下跌,市场预期降息的概率大大提升,目前市场预计到2020年底美联储降息超过3次。

这段情景让投资者感到与去年某些时点的市场情绪相似,政治再次成为焦点,在基本面尚未扭转、衰退尚未来临前又对全球投资者进行了一次打击。与之前不同之处是,在本轮经济周期不断运行的过程中,当下的宏观数据好坏参杂,犹如一个长跑选手渐渐迈入中年,他仍然是个优秀的跑者,但也更容易因外在的干扰或自身的健康状况而抱恙。

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市场几乎已断定今年美联储不会再次进行加息,因此货币政策推动估值再次扩张的概率不大,市场下一阶段的上行需要来自基本面利好,或来自投资者信心以及资金流入,因此经济增长和盈利前景对今年剩余时间的市场方向至关重要。

美联储主席鲍威尔近期表示,央行已做好准备在经济增长放缓的情况下采取适当行动,这番言论巩固了市场对降息的预期,加速国债收益率的下降,近期已下跌约40个基点。我们预估美联储加息概率不大,但市场预估明年年底前降息约100个基点的定价亦有点反应过度。大多美国经济数据依然稳定,失业率处于10年来的最低水平3.6%,就业机会不断增加,表明就业市场没有太多恶化的迹象。鉴于这一强劲的背景,我们认为美联储的言论为其货币政策增添了很大的弹性,但断言立即走向降息通道又过于武断。

在去年下半年维持冷静的投资者,于今年初获得了满意的成果。但面临年初至今市场疯狂的上涨,投资人心中也难免出现了一些迷惘。觉着现在是否要出场了? 股市是不是接下来又要开始走下坡了? 贸易战开始升温,我是不是持有现金比较好?针对投资者的这些问题,我们将在下面逐一进行解答。

美股还能上涨吗?

因中美贸易关系的紧张,标普500指数自4月底创下新高后回撤超过6%,市场正在观望能否有更进一步明确的信息。我们先前也提到,年初至今指数的增长主要来自估值的扩张,如果指数需要更进一步的上涨,则需仰赖基本面的支持。

观察当下经济状况,美国数据依然稳健,主要来自于失业率创下近50年来新低(3.6%)及通货膨胀率目前还处于可控制范围之内。另一方面,美国5月的PMI数据为50.6,虽较前几个月有些许下降,但仍处于扩张区域。企业每股盈利(EPS)在2018年增长了23%(过去10年增长平均为12%),2019年因特朗普减税的利好逐渐消散,市场预期2019年全年企业每股盈利增长约为3%,但第一季度财报数据公布令市场亮眼,超过75%的企业盈利水平超过市场预期,在信息科技领域的公司表现更为出色,90%的企业公布盈利超过市场预期。

海外投资应注意的四个核心问题

有鉴于此,市场与多数机构开始修正原本过于悲观的情绪,预估2019年和2020年的盈利增长水平能达到中个位数。从估值角度来说,标普500指数于5月底的远期市盈率约为改为15.69x,已处于过往25年历史平均水位之下,亦不存在估值过高的担忧。总结来说,美国经济相较于世界其他经济体仍相对健康,经济增长充满弹性,但如同我们在前几季所提到的,经济迈入后周期阶段,市场波动的上升是合理的。美股就基本面而言仍有上升空间,但贸易战、美国总统大选等不确定因素,加上投资者情绪,将对短期市场方向造成阻碍。

投资人需要担心收益率曲线倒挂吗?

美债收益率曲线于3月及5月分别出现倒挂,自2007年后,3个月期国库券收益率首次高过10年期国债收益率,市场开始解读收益率曲线倒挂对经济衰退的影响。分析本轮美债利率下行的因素,与贸易战升温引发的不确定性有直接关系,当下美联储并无明显的政策变化,实质利率与中性利率并没有明显的改变,可推测近期收益率与风险溢价的下行与通胀预期回落有关。

根据历史经验,美债收益率倒挂对于市场衰退的预测有着1-2年的滞后性,但也有许多专家指出,金融危机过后,全球央行进行大规模的量化宽松,释放流动性,导致债券长期收益率被压制,在当下的市场环境下,美债收益率倒挂已不再是良好的预测指标,多数机构亦预测今年发生衰退的机率仍低,因此投资者不需过于担心全球经济立即步入衰退的风险。值得观察的是,近期风险趋避的情绪导致美国投资级债券和高收益债券的信用利差再次走阔,是否会对美股上市公司提升财务杠杆压力并且弱化偿债能力,将是后续观察的重点之一。

海外投资应注意的四个核心问题

贸易战对于人民币汇率的影响

人民币的实质有效汇率在年初升值了3.5%(截至2019年3月5日),接下来两个月内均在1%的范围内震荡,5月起再次贬值了2.1%,达到了自今年1月底以来最低的水平。这次人民币贬值的态势和去年年中(2018年5-6月)相当类似。回想去年6月中旬之前,人民币汇率相当稳定,随后两周内贬值了2.5%,于去年7月又再度贬值了3.8%,接着迎来稳定并且逐步回升。近期人民币贬值亦与美国贸易战升级和放松货币政策以刺激中国增长相关,和去年有许多雷同之处。

未来人民币汇率走势我们可以从中美经济基本面进行分析,两国基本面均维持稳健态势,经济数据方面两国亦为好坏参半。就利空消息进行观察,美国GDP数据显示内需疲弱,且未来美国课征关税对于消费力的削弱也将对内需型企业造成不良影响。另一方面,中国制造业PMI重回荣枯线之下,经济增长前景转弱。因此对于中美来说,经济增长均面临些许的不确定性。从货币政策来看,近几个月市场对于美联储降息的预期不断升温,导致中美货币政策导致的利差较年初时收殓。从这个角度来看,人民币兑美元大幅贬值的概率不大。

尽管就基本面而言,人民币不存在绝对的贬值因素,但贸易战的不确定性导致对人民币汇率的短期冲击仍不应该被忽视。经济学人(Economist)针对贸易战课征的金额以及关税税率的不同,人民币将体现不同程度的压力。在基本面与外部因素的拉扯之下,人民币汇率短期内势必会面临波动,建议投资人提前做好跨币种配置以抵御风险。

海外投资应注意的四个核心问题

投资人应该将资产转为现金吗?

许多投资人认为当下市场周期已经发展到了一个阶段。希望将资产转变为现金做一个安全的存放。先前几次季度投资报告我们强调了维持投资的重要性,包含美股市场是个牛多熊少的市场,导致市场反弹总是来的又急又快。这次我们可以换个角度来阐述该观点。

海外投资应注意的四个核心问题

根据瑞士银行统计,当下的市场预期2025年全球主要币种的利息,瑞士将会是- 0.5%,欧元区将会是- 0.2%,英国是0.9%,美国是2.1%。各地的利息均等于或低于预期之通货膨胀率。代表投资者如果长期持有过多比例的现金,资产将严重面临缩水。我们建议投资者应预备部份现金以因应未来数月的开销、3- 5年的财务目标以及支应短期负债。但如果是针每日资金流向对超过5年的规划期间,投资者应持有长期具有增长性的投资工具,同时保护资产的下行风险。

资产配置上的建议

5月市场的不确定性提醒投资者,经过了年初4个月上涨的蜜月期,2019年下半年全球增长和市场走势都存在双向风险。虽然市场不确定性上升,但我们也不断强调当下经济循环尚未走到终点,因此我们建议投资组合仍然可以保有部份风险敞口以捕捉市场机会,投资人可以考虑配置与风险资产相关性较低的投资工具,降低整体组合的beta,提升获取alpha收益的能力。另一方面,由于大多数中国投资人的投资组合仍以中国主题的资产为主,海外投资的布局较为不足,或集中于少数重点发达国家(如只投资美股),我们建议初次涉足海外投资的投资者可以先以重点发达国家的布局为主,已经拥有海外配置的投资者可以进一步进行全球化的配置,利用跨区域、跨资产类别的方式分散投资组合下行风险。

跨区域分散投资的优势可以从下图MSCI不同指数的回撤数据体现,MSCI AC世界指数同时包含23个发达国家与24个新兴市场国家,分散投资于全球47个不同区域,该指数于2018年超过2%的回撤之交易日数量少于大部份发达国家以及新兴市场国家指数。在前面几个季度我们曾经重点强调过海外市场维持投资(stay invested)的重要性,但长期投资者会面临最大的考验就是回撤所导致的账面亏损压力,我们深信降低回撤风险除了能减轻长期持有的压力外,亦能提供投资者较为优异的长期回报。

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