广告发布联系QQ:2806149615

金融课堂:从“四万亿”刺激政策,来理解中国十年的金融监管变化,新希望股票

配资114 配资114 09月05日

很多人想知道,怎么理解中国的金融监管?中国的金融监管是不是遵守国际惯例,或者有什么不同?因为只有理解这种异同之后,你才能够更好地理解中国金融监管的走向,提前作出预判。

比如说,有学者在2017年年底的时候,就非常肯定预测P2P有风险,然后在2018年的3、4月又一直强调金融去杠杆的持续性和市场下行的风险。

为什么会有这些对市场比较准确的预判呢?不是因为有卜知未来的水晶球,而是来自于对中国式监管的理解。

金融课堂:从“四万亿”刺激政策,来理解中国十年的金融监管变化

相比其它的市场,你会发现,中国是一个更加监管驱动的市场,而且金融监管的大变化一定会和宏观的基本面联系在一起的。金融监管的逻辑,你要从宏观经济的维度去理解。

接下来我们从中国2008年以来的宏观面和金融监管作为例子,串起来看。之后你就会发现,世界上没有无缘无故的爱和恨,也没有无缘无故的监管变化。

一、宏观基本面与监管变化:一母所生

有这样一系列词语:货币政策的宽松、收紧,影子银行,金融去杠杆……这都是你平时在财经媒体、券商报告,甚至中央文件里边都特别耳熟能详的词语,这些词语也是这些年金融监管的关键词和风向标。

其实这些词语咱们都可以回溯到2008年政府投资4万亿的财政刺激政策,又叫4万亿计划。

但是,你要记住,虽然叫“4万亿”,但是经过各种渠道加码,最后其实是投资了30多万亿。刚才说到的什么影子银行、去杠杆等政策变化,其实都是这个几十万亿的蝴蝶效应。

1.2015年降杠杆

刚才说过,4万亿最后变成30多万亿。所以,对咱们的经济体来说,相当于本来身体很棒,金融危机来了有点小感冒,可能扛一扛也就好了。但是,现在一大堆营养剂用下去,结果经济出现了过热的症状。

金融课堂:从“四万亿”刺激政策,来理解中国十年的金融监管变化

2010年的下半年,通货膨胀率达到了5%,远远超过了3%的警戒线。当时,房价也开始暴涨。

这个时候,企业和地方政府有什么冲动呢?有投资的冲动。所以,不管是地方政府还是国企、民企,都开始拼命地加杠杆。

这里有两方面的原因:一方面,当时企业看到经济增速已经达到14%,都忍不住了。另外一方面,经济增速这么高,地方政府和银行也有动力给企业贷款,批地给企业,让企业扩大规模。

宽松的资金加上狂热的投资冲动,两三年下来,我们国家的企业杠杆率平均上升了20%多,地方政府的负债率也是飙升。

高负债意味着高风险。所以,中央当时就感到了经济过热的压力,开始降杠杆。怎么降呢?自然就是进行宏观调控,抑制投资冲动了。比如说,上调存款准备金率,上调基准利率,把融资成本提高,给投资热降降温。

其实中央的操作,是很完美地符合理论假设的。你看,我把你的成本弄高了,你的投资欲望就下降了,大家都不借钱 了,杠杆率是不是就下来了?

金融课堂:从“四万亿”刺激政策,来理解中国十年的金融监管变化

可是再仔细想想,发现这个逻辑是不成立的。利率上行,你原来借的钱,还是要还利息,利息负担就加重。投资增速下来了,经济增速也就下来了,那意味着什么呢?企业的收入和利润,还有政府的收入都下降了。我们都知道,杠杆率=负债/资产。现在利息升高,收入下降,就等于分子增大,分母减小。所以结果是什么呢——杠杆率越来越高。

所以,经过2015年、2016年的经济下行,降杠杆以后,很多企业的杠杆率其实已经达到了历史新高。其中很多民营中小企业根本没有熬过这个寒冬,纷纷破产。

所以,媒体在热炒的中小企业生存之艰难,其实根源就在这里。最近,金融监管面又开始稍稍有一点放松,要求给这些民营企业在资金上慢慢地放开一条口子。

这就是当时2015年开始,企业降杠杆政策的来历,其实根子是在4万亿上。

2.影子银行

除了降杠杆之外,影子银行和金大私募操盘手融去杠杆,也和4万亿是一脉相承的。

很多人都知道,影子银行就是指那些具有银行的揽储、信贷扩张功能,但它又不在监管之内的机构和产品。所以,这些机构和产品,风险比较大。

在过去十年里面,中国的影子银行的规模扩大得很快,其中很大一部分原因在这次4万亿的刺激上。

金融课堂:从“四万亿”刺激政策,来理解中国十年的金融监管变化

刚才说过,2010年以后经济过热,2011年就开始宏观调控。当时宏观调控的一个主角就是房地产。所以,央行就限制商业银行向房地产行业进行放贷。

可是你想啊,商业银行的目标函数是要赚取利润的,房地产行业当时那么赚钱,所以,大家都想投。这个时候,大家就开始开动脑筋,绕开监管。

比如说银行,就去和信托合作放量滞涨,发行理财产品。然后,再把钱投到房地产或者地方融资平台。而这些理财产品不属于直接揽储,直接从储户那儿收取资金了,所以也不受太多监管。这种做法实际上形成了类似银行的信贷机制,也就是影子银行。

影子银行因为缺乏监管,所以它引来了很多问题。像2015年,中国A股的股灾就是一个例子。

2014年的时候,紧缩的政策有了效果,实体经济开始疲软了。当时为了刺激经济,央行就转向实施宽松的政策,连续十多次的降息降准,给市场放水。

放了水以后,市场上资金多了。问题是这个时候实体经济疲软,贷款的需求下降了,市面上就形成了流动性过剩的局面。政策面又控制资金往房地产行业走。那这么多钱又没有地方可投,但总得有地方去吧。大量的资金涌入股市,疯狂地加杠杆。所以,股市在短时间里暴涨。

金融课堂:从“四万亿”刺激政策,来理解中国十年的金融监管变化

好,为了控制这种暴涨的风险,证监会又下令清理股市的杠杆,结果刹车刹得太急,造成了血流成河的2015年股灾。

到这儿还没完。股灾之后,实体经济还是不好,房地产还是受到打压,但资金还是得有去向啊,所以这时候资金就开始流入任何一个有利润的地方——债市、期货、书画,资产的价格一波一波地被炒作起来。

为了躲避监管,银行就开始和各种金融机构建立各种复杂结构。比如说信托、基金子公司、保险、互联网金融公司。和这些机构合作以后就采取各种各样的创新模式,发行创新产品,把银行的资金到处倒手。这也就是媒体上一直在炒作的金融的脱实向虚,也就是资金不进入实体经济,在金融体系里空转的问题。

资金的腾挪倒手就会把整个资金链拉得很长,杠杆率升得很高,但是监管层又对此一无所知。等于就是,即使有风险,监管层也发现不了。

比如说,从2013年开始就兴起了互联网金融。有的人就会借着互联网金融的牌子去行诈骗之实,像什么e租宝、泛亚。由于网络是有放大效应的,很多诈骗短时间内迅速扩展,吸收了几百亿的巨额资金。刚才说的这些产品,都属于影子银行体系,都是在现行监管体系的灰色地带。所以,杠杆率有多高?风险有多大?根本没有办法估算。这对整个金融稳定是非常不利的。

金融课堂:从“四万亿”刺激政策,来理解中国十年的金融监管变化

抛开经济再仔细想一想,金融圈的投机暴富,其实在某种意义上也是容易加大贫富差距,对整个社会的稳定也是不利的。

现在你知道了,金融去杠杆就是在这个背景下提出来的,它就是冲着这些复杂的“编外金融体系”去的。只要是关系到稳定和社会公平的事,在政府那里都是特别大的事。所以,在这个问题上,监管层基本上不会有摇摆的空间。

宏观调控、影子银行、金融去杠杆,给你把这些词一说,你就会发现,过去10年,咱们金融市场的监管之路其实是内生的,你是可以顺藤摸瓜,一根线串下来的。

二、中国式监管一般性和特殊性

用4万亿这个根源,把这10年间中国监管的路程讲完以后,我们可以总结一下,中国式监管的两个维度了。

第一个,称为“松紧结合的一般性”。咱们中国的资本市场,是在90年代的时候仿照欧美和日本建立的,所以当时它采取的是“拿来主义”的态度。所以你会发现,中国的金融监管,尤其是资本市场监管,和其它国家的路径是很像的,也是松松紧紧,然后银行又和其它的金融机构一块儿搞金融创新,打破分业的限制,形成监管的空地,比如影子银行造成风险,然后由监管来“补课”,又来收紧。

金融课堂:从“四万亿”刺激政策,来理解中国十年的金融监管变化

第二个,称为“路径依赖的特殊性”。金融市场的演化形成是路径依赖的,它和一个国家的治理结构、政治体制,甚至文化传统都有密切的关系。

咱们中国和欧美网状的金融结构不同,它是一个轴心的形状,轴心就是中央货币财政体系。

这几十年来,虽然这个结构有很多变化,比如说资本市场出现,市场化趋势增强等等,但是,这个轴心式的主框架并没有发生颠覆性的改变。不管是市场改革、企业改革,还是金融改革,都是为了保证经济的平稳增长,维持稳定可靠的中央货币财政体系。在这个体系里面,国有大银行系统是维持稳定的基石。

所以,咱们中国的金融监管,虽然从名义上看是按照美国的分业来实施的,但是,其实是分而不离,财政才是核心。所以,你会看到,这个4万亿的财政刺激是一根总线,所有的货币、政策、资本市场监管的变化,都是围绕着经济增长和平稳这个核心。


相关阅读